漲價(jià)超預期演繹,著(zhù)眼點(diǎn)應為業(yè)績(jì)的彈性以及潛在的超預期。
繼9月1日玻纖粗紗漲價(jià)7%(300~400元/噸)后,10月1日主流品種報價(jià)再漲10%,而10月中上旬電子紗(布)的漲價(jià)亦開(kāi)啟,漲價(jià)的核心邏輯在于內需旺盛下的供不應求,展望明年,玻纖下游汽車(chē)、電子電器、出口的復蘇幾為確定性,需求再上層樓將為大概率。
市場(chǎng)對于供給端的擔憂(yōu),2021年底之前的供給基本明確,增量有限(料40~50萬(wàn)噸),因而預計至少未來(lái)一年時(shí)間,供不應求將為玻纖主要的演繹路徑,漲價(jià)的落腳點(diǎn)應為公司業(yè)績(jì)的超預期。
中期邏輯而言,2017~2019年玻纖產(chǎn)能集中釋放,行業(yè)見(jiàn)證了中國巨石強大的控制力(產(chǎn)能及成本優(yōu)勢無(wú)與倫比,公司競爭策略較為激進(jìn)),于新進(jìn)入者而言形成極強震懾(西南某企業(yè)本規劃的4條線(xiàn)僅投產(chǎn)1條,2線(xiàn)資金困難,3~4線(xiàn)建線(xiàn)規劃取消)。
而隨著(zhù)巨石智能制造線(xiàn)的投產(chǎn)以及與泰山的潛在整合,根據摸排的行業(yè)情緒,中小企業(yè)擴產(chǎn)意愿較為躊躇,而實(shí)際上2017~2019年行業(yè)投產(chǎn)的主力為巨石及泰山,兩家企業(yè)擴產(chǎn)節奏將放緩,而需求端玻纖將延續穩健的擴容,因此這里判斷未來(lái)玻纖的供給類(lèi)似2017~2019年的情況較難重現,中小企業(yè)的無(wú)序擴張基本不會(huì )發(fā)生。
整合將進(jìn)一步強化“新巨石”對于行業(yè)的控制力,巨石+泰山將產(chǎn)生1+1大于2的效果。
巨石與泰山的合并方案大概率兩材合并承諾期(3年)內出臺,這里判斷合并的主體將為巨石,泰山玻纖的吸收將為“新巨石”的產(chǎn)能及產(chǎn)品結構賦能。有關(guān)市場(chǎng)的擔憂(yōu),合并后“新巨石”市場(chǎng)份額的流失,大概率不會(huì )發(fā)生。
于玻纖而言,競爭格局較為集中,且產(chǎn)品層次清晰明確(高中低分檔)。中國巨石及泰山玻纖皆為具極高客戶(hù)美譽(yù)度的行業(yè)龍頭,皆擁有長(cháng)期合作的穩定客戶(hù),于中高端產(chǎn)品而言,一方面行業(yè)對應產(chǎn)能有限(龍頭企業(yè)的游戲),另一方面產(chǎn)品的批量供應能力(質(zhì)量、及時(shí)性、后端服務(wù)等)需提前認證,供應商的更替并非簡(jiǎn)單一句話(huà)的更迭。
而于低端產(chǎn)品而言,巨石、泰山為行業(yè)成本最具優(yōu)勢的兩家企業(yè),合并后經(jīng)營(yíng)形成向心力,實(shí)際上對中小企業(yè)降維打擊的能力進(jìn)一步增強。因此,預計市場(chǎng)無(wú)需擔憂(yōu)“新巨石”市場(chǎng)份額的流失,更應重視其對市場(chǎng)強化的控制力。
從近期跟蹤的數據看,漲價(jià)后玻纖需求延續旺盛態(tài)勢,多數池窯企業(yè)庫存維持較低狀態(tài),國內各主要池窯企業(yè)訂單飽和依舊,預計四季度玻纖價(jià)格存進(jìn)一步探漲預期。按此趨勢,判斷玻纖2021年玻纖粗紗均價(jià)增幅10%起步,而巨石2021年銷(xiāo)量將站上220萬(wàn)噸(預計今年將超200萬(wàn)噸),中性預測2020~2021年歸母凈利22.75、30億元。
對于中國巨石而言,開(kāi)啟上漲并非源于單純的行業(yè)邏輯,而為全球需求邏輯的證實(shí)。隨著(zhù)智能制造的加深、全球化的推進(jìn)以及“兩材合并”的深化,中國巨石中長(cháng)期有望實(shí)現由全球玻纖龍頭向綜合性復合材料巨頭的跨越。